國際原油供應緊張推升價格，冬季將至第四季料續再升

10月 15日 星期一 15:29 更新

《經濟通通訊社記者蘇承輝１５日報道》油價上周五（１２日）於外圍再創新高，紐約(新聞 - 網站 - 圖片)１１月期油最高升至每桶８４﹒０５美元，收市報８３﹒６９美元，升約０﹒７％。分析界指出，油價在供需面支持下，後市或有進一步上升空間。

敦沛金融投資研究部分析員郭家耀向《經濟通通訊社》表示，原油市場供求狀況維持緊張，中國及美國對石油需求皆未有放緩，美國能源部長早前指油價高企未有影響經濟，該國對能源需求旺盛。至於中國石油進口數字所見升勢急速，郭氏估計或與進行戰策石油儲備計劃有關。

需求旺盛但供應卻緊張，郭氏指出，歐美兩地原油庫存數字均呈現下降，市場憂慮倘若地緣政治局勢產生變化，現有庫存將不足以應付，現時包括伊朗(新聞 - 網站 - 圖片)與西方國家、以色列(新聞 - 網站 - 圖片)與土耳其(新聞 - 網站 - 圖片)等地局勢緊張，成為推升油價因素之一。

郭氏續指，冬季來臨時將進一步加深石油需求，預料第四季油價或可上試每桶８８至９０美元水平。

華爾街另一次股災是否逼近眉睫？

英國每日郵報 15-10-07

觸發 1987 年"黑色星期一"股災的基本因素，今天似乎正重臨。經濟學家警告歷史或許再重演！

紐約銀行貨幣分析師指八十年代美元大弱勢是觸發 87 股災的其一因素。 87 年十月美元處於嚴峻壓力，全球利率趨升，美國貿赤嚴重，原油價格不斷上升，跟今日的情況相若。

上星期原油價格創下 84 美元歷史新高，美國通脹未有消退跡象，九月生產物價指數比上年度同期上升 4.4 個百份點。

美元兌加元創下自 1976年以來新低，美匯指數自上年起已下跌 9 個百份點，觸及 77.66 低位。

前美國財長 占貝克 (Jim Baker) 指 87 年德國央行升息是觸發華爾街股災的其一原因。歐州息率趨升使市場關注聯儲局對息率態度，美元弱勢與美國通脹問題。

現時經濟學家所關注的是亞洲及中東央行與及投資基金對美元資產正失去興趣，這可能對美元構成另一重壓力。有證據顯示南韓，星加坡，台灣，越南與及卡塔爾正逐步撤離美元資產。此外，歐盟央行早前警告通脹危機正逐步升溫，暗示會升息。

穆迪經濟師 約翰隆斯基 (John Lonski) 指 G7 將會採取果斷行動阻止美元進一步下跌，因為這將不利於全球經濟。

今天與 87 年景況不同的是，美國十年期國庫券孳息率仍然穩定，自聯儲局八月減貼現率以來，只上升 30 個基點至 4.69 厘 。1987年時長債孳息率 由年初起急升 300個基點至 十月十六日的 10.23 厘，當時投資者恐懼七十年代的高通脹正重臨。

另一方面，股市的估值也不若當年高，87 年時杜指 市盈率 已達22 倍，今天其市盈率才 17 倍左右。

現在回顧，87 年股災其實是一個虛假警報，杜指於初秋急挫 35 百份點後，隨著聯儲局放鬆銀根，杜指開始重拾上升動力，在不足兩年裡再創新高。

聯儲局最近研究指出，有兩大原因觸發 1987 年股災，其一是美國國會終止融資併購(leveraged buyouts)的稅務優惠 (tax benefits); 其二是嚴峻的貿赤問題。




英文原稿 (blog 主編譯):

http://www.telegraph.co.uk/money/main.jhtml?xml=/money/2007/10/15/cncrash115.xml&CMP=ILC-mostviewedbox

對沖基金虎視眈眈

《每日電訊報》報道對沖基金準備好攻擊東歐、中東和亞洲的固定匯率制貨幣，文章指出匯率盯住美元或者歐元的國家付出了高通脹的代價，從美國、歐洲和日本流出的貨幣泛濫到全球各處，全球M3貨幣供應增長10.6%，最終東歐、中東以及亞洲國家必須採取措施，否則將結束經濟穩定。15或者20個國家已經在通脹漩渦的邊緣，最新的通脹數據顯示中國的通脹在6.5%，俄羅斯的通脹9%，阿聯酋的通脹在11%，卡塔爾通脹在12%，如果不採取行動，那麼對沖基金將會幫他們一把。

英文原稿:

http://www.telegraph.co.uk/money/main.jhtml?xml=/money/2007/10/15/ccview115.xml&CMP=ILC-mostviewedbox

中銀國際調高紫金目標價至16.3港元

2007年10月12日 06:52:00 p.m. HKT, XFNA


香港 (XFN-ASIA) - 中銀國際表示, 調高紫金礦業(2899.HK)07-09年盈利預測3.3-29%, 反映其調高金銅價格預測, 同時將目標價由6.7大幅調高至16.3港元, 確認「跑贏大市」評級。 中銀國際稱, 調高該公司07-09年盈利預測13.5%、29.1%及3.3%, 反映其調高08及09年金價預測, 分別由每盎司689及620美元, 調高至800美元及760美元, 同時將中期金價預測由450美元調高至650美元。 中銀國際表示, 據該行敏感度分析顯示, 金價每上升10%, 將可提升該公司08年盈利9.6%, 資產淨值10.7%; 銅價每上升10%, 將提升明年盈利及資產值4.2%及3.0%。 中銀國際指出, 該公司正申請在內地發行A股, 預期可於年底前在內地上市, 並相信A股上市可帶動股價向上。






(阿斯達克財經網新聞)

股海探秘﹕浩倫偏低爆升在即

內地扶農政策，堅定不移。涉及農務股份將成為天之驕子，看好程度不亞於資源、保險與銀行股。昨市雖左搖右擺，但一拖（038）、超大（682）與浩倫農科（1073）俱有表現，其中特別看好浩倫，PE與P/B皆處於極吸引水平，有條件爆發新一輪升浪，直指52周高位1.78元，預期升幅62%﹗

浩倫昨日走勢出現突破性信號，由上午低位1.06元扳上1.13元，收1.09元，升0.04元，成交96萬股，一度突破10天平均線，MACD熊差距收窄至只有0.00431，距重大突破轉為牛差距，僅一線之差﹔一旦熊轉牛，升勢一觸即發。

預測PE低至5.8倍

浩倫產銷調節型植物生長劑，業務穩增，07年度（6月年結）上半年盈利2255萬元，增58%。能在06年度盈利大增1.9倍後，再錄得如此可觀升幅，實在可喜可賀，亦可引證浩倫盈利開始進入高速增長期。現價PE以06年度業績計，低至7.4倍，以06年6月底NAV達每股0.85元計，P/B僅 1.28倍。
相對中化化肥（297）PE 38.2倍、P/B 10.4倍，浩倫折讓分別達81%與88%，實在十分偏低。此乃「龍頭股」與「龍尾股」之別，但相距太遠則有點那個。

即使以中海化學（3983）比較，都是浩倫最落後。中海化學現價PE 11.4倍、P/B 3.80倍。玖源（8042）在創業板掛牌，市值僅3.2億股，比浩倫更「龍尾」，P/B低至1.11倍，無可厚非，但浩倫PE比玖源的10.8倍更低，於理不合。

浩倫07年度盈利料有50%增長而達9300萬元，每股盈利0.189元，現價PE其實低至5.8倍，即使重遊舊峰，升至1.78元，PE仍只有9.4倍，比玖源還低。浩倫街貨甚少，現價只比8月低位反彈22%，若以0.618倍黃金比率推算，應可先見1.44元。








作者: 雷雨

編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之
申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定！

中化化肥(0297) - 道亨證券 - 2007-10-12

中化化肥 (297, $5.89) 12個月目標價6.7元 買入評級

中化化肥上半年純利爲5.3億元，撇除7,900萬可換股債券衍生工具公允價值變動，純利同比增長31%，達6.1億元。四種肥料的銷售量同比增長29%，毛利率從06年度的8.08%上升到07年上半年的8.82%。

公司於07年上半年新開了156家終端銷售網站，全國整體網絡已擴張至1,531家。本行預期2008年底將開到2,000家，以完成計劃中的2007年尾及2008年尾市佔率分別達到17%及20%的目標。

本行預期化肥銷售量將在2006年到2008年間複合增長率達到25%。

管理層計劃向母公司收購化肥資產，本行預期是項計劃將於2007年底完成。

現價對應28.0倍的2007年市盈率，本行維持買入評級，12個月目標價位6.7元，相當於31.9倍的2007年市盈率和25.8 倍2008年市盈率。

十月 watching list

(蘋果日報)

炒賣股票請嚴守止蝕！

投 資 學 堂 ： 21 倍 PE 有 何啟示 ？

昨 日 本 欄 以 「 黃 金 周 後 例 有 回 吐 」 為 題 ， 指 出 港 股 在 過 去 3 年 （ 2004-2006 ） ， 在 黃 金 周 後 的 首 個 交 易 日 皆 出 現 一 定 的 回 吐 ， 並 以 此 猜 測 ， 昨 日 港 股 也 可 能 出 現 一 定 程 度 的 下 跌 。

惟 在 昨 日 早 段 ， 眼 見 港 股 一 度 勁 升 650 多 點 ， 不 禁 猜 想 黃 金 周 後 例 跌 的 韻 律 ， 可 能 不 準 了 ， 卻 想 不 到 港 股 在 午 後 又 掉 頭 回 落 ， 令 指 最 後 以 下 跌 61 點 收 市 ， 黃 金 周 後 例 跌 的 情 況 又 再 靈 驗 。 同 時 ， 此 乃 連 續 第 4 年 出 現 的 相 同 情 況 ， 故 明 年 便 不 要 忽 視 了 。

在 上 周 六 的 大 型 投 資 講 座 中 ， 不 少 朋 友 爭 相 發 問 ， 當 中 有 些 問 題 頗 值 得 與 大 家 一 談 。 例 如 有 位 朋 友 問 ， 近 日 指 的 歷 史 PE 已 升 至 21 倍 ， 是 否 預 示 後 市 將 有 股 災 出 現 、 大 調 整 來 臨 ？

筆 者 察 覺 ， 在 過 去 十 多 年 ， 每 當 港 股 由 大 牛 市 高 位 到 頂 回 落 ， 當 時 指 的 歷 史 PE 大 都 逼 近 20 倍 或 以 上 ， 好 像 在 1994 年 1 月 ， 港 股 由 12599 點 到 頂 回 落 時 ， 指 在 那 時 的 歷 史 PE 大 約 為 21.82 倍 。 此 外 ， 當 指 在 1997 年 8 月 升 至 16000 多 點 高 位 時 ， 指 的 歷 史 PE 大 約 為 19.5 倍 。
至 於 在 2000 年 港 股 升 上 18000 多 點 歷 史 高 位 前 ， 指 在 2000 年 1 月 及 2 月 時 的 歷 史 PE 亦 曾 升 至 25 、 26 倍 的 極 高 水 平 。 但 隨 後 由 於 和 黃 （ 013 ） 賣 「 橙 」 的 關 係 ， 出 現 龐 大 的 特 殊 收 益 ， 間 接 將 港 股 的 PE 大 幅 推 低 至 13 、 14 倍 。 故 在 2000 年 港 股 升 至 18300 多 點 歷 史 高 位 前 ， 港 股 的 歷 史 PE 亦 曾 升 至 25 、 26 倍 ， 但 升 上 歷 史 高 位 時 ， 反 而 歷 史 PE 不 足 20 倍 。

26 倍 PE 指 數 繼 續 升

基 本 上 ， 綜 觀 港 股 歷 史 PE 的 走 勢 ， 不 難 察 覺 在 港 股 升 至 大 牛 市 高 時 ， PE 大 都 在 20 倍 或 以 上 。

可 是 各 位 讀 者 切 勿 將 這 因 果 關 係 混 為 一 談 ， 即 股 市 升 至 歷 史 高 時 ， PE 大 都 在 20 倍 或 以 上 ， 但 PE 超 越 20 倍 時 ， 卻 不 一 定 是 港 股 到 頂 之 訊 號 。 較 近 期 的 例 子 ， 便 是 在 2004 年 1 、 2 月 ， 當 時 港 股 升 至 14000 多 點 ， PE 曾 高 至 21 、 22 倍 。 但 那 次 並 非 港 股 的 浪 頂 ， 指 在 鞏 固 一 段 時 間 後 ， 便 又 再 重 拾 升 浪 ， 繼 續 上 升 。

太 早 離 場 錯 失 大 升 浪

至 於 更 戲 劇 性 的 一 次 ， 便 是 在 1999 年 4 月 至 2000 年 3 月 間 ， 當 時 指 由 12000 點 開 始 大 幅 攀 升 ， 萬 三 、 萬 四 、 萬 五 、 萬 六 、 萬 七 、 萬 八 點 ， 不 斷 上 升 ， 指 的 PE 亦 由 20 、 21 、 22 、 23 、 24 、 25 、 26 倍 般 逐 步 上 揚 ， 故 投 資 者 若 在 1999 年 4 月 見 到 指 的 PE 已 升 至 20 倍 時 ， 便 即 跳 車 離 場 ， 則 錯 過 了 隨 後 由 12000 點 升 至 18000 多 點 的 巨 大 升 浪 。

從 上 述 可 見 ， 當 港 股 的 歷 史 PE 升 至 20 倍 時 ， 不 一 定 是 到 頂 訊 號 ， 有 些 時 候 反 而 是 勁 升 的 先 兆 。 但 卻 大 家 必 須 留 意 ， 若 形 勢 忽 然 逆 轉 便 要 快 點 獲 利 回 吐 ！

附 圖 是 恆 指 每 年 的 歷 史 高 PE ， 可 供 參 考 。




作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

四組移動平均線小時系統

四組移動平均線小時系統需要以下四組指數移動平均線設定:

8 EMA
12 EMA
24 EMA
72 EMA

主要應用在一小時圖或 30 分鐘圖

系統原理:

四組移動平均線系統的入市準則是基於不同時段的趨勢方向都是一致的。在小時圖中， 24 EMA 就代表著大市當日的趨勢。 較短的 8 EMA 則代表日內快錢的走向。 12 EMA 表示半天的趨勢，一般來說當趨勢明顯時，12 EMA 及 24 EMA都能提供不俗的支持力，當市況調整時，大戶都願意在這個區域尋機入市。最後 72 EMA 表示市場的長線大趨勢。當三條較短的平均線都處於 72 EMA 之上方時，表示大市處於上升當中，投資者不應逆市沽空。反之當那三條線都處於 72 EMA 下方時，表示市場趨勢向下。

基於以上的原則，四組移動平均線系統可以有不同的操作方式。當匯價調整回到 12 及 24 EMA 區域時候，短期內匯價有機會作出反彈。投資者可以趁這個時機入市，並且設定套利的目標價位，例如技術上的支持/阻力位，中樞位 (pivot point) 等等，也可以設定當12 EMA 交叉越過 24 EMA 線時離場。投資者也可利用此系統進行長線的買賣，這正是此系統的強項，它差不多能捕捉到大市裡任何的主要行情，有些強勁趨勢可能持續數星期，並為投資者帶來不俗的利潤！

買賣基本原則:

此系統主要有兩種入市策略，保守策略及進取策略。保守策略是此系統的核心，主要利用市場調整的機會入市買賣。當匯價調整至 12 EMA 及 24 EMA 間的區域時，就可以入市買賣 (當趨勢強勁的時候，調整的幅度一般會較淺的)，投資者可設定其為機械式操作，或者視乎自己的判斷並配合其他指標決定是否入市。

進取策略目的就是要捕捉市場轉勢的一刻，其利潤固然較高，但所冒的風險也相對較大。當三條較短的 平均線穿越 72 EMA 是適當的入市時機，(理想的情況是 各條平均線整齊排列，8 EMA 高於 12 EMA ; 12 EMA 則高於 24 EMA, 清晰明辨地指向同一方向) 不過由於此策略出現失誤的機會較保守策略高，故此建議利用 30 分鐘圖來操作，設定止損的彈性也較大。

下圖是 英鎊/美元的小時圖，可見在一個大型的上升趨勢中，匯價多次調整至 12/24 EMA 區域，提供不少入市機會。利用進取策略時，我們可以於 8/12/24 EMAS 俱越過 72 EMA 時，大約在 1.9714 水位進場，並隨著趨勢持續時持有，直至當 8/12 EMA 向下穿越 24 EMA 時離場，大約在 2.0032，在這個例子裡，投資者在一星期裡共獲利 318 點子！

海龜交易系統

海龜實驗

理查德.丹尼斯想弄清楚偉大的交易員是天生造就的還是後天培養的。

一個老生常談：天性還是後天培養？

1983年年中，著名的商品投機家理查德.丹尼斯與他的老友比爾.埃克哈特進行了一場辯論，這場辯論是關於偉大的交易員是天生造就還是後天培養的。理查德相信，他可以教會人們成為偉大的交易員。比爾則認為遺傳和天性才是決定因素。
為了解決這一問題，理查德建議招募並培訓一些交易員，給他們提供真實的帳戶進行交易，看看兩個人中誰是正確的。
他們在《巴倫氏》、《華爾街期刊》和《紐約時報》上刊登了大幅廣告，招聘交易學員。廣告中稱，在一個短暫的培訓會後，新手將被提供一個帳戶進行交易。
因為裏克（理查德的昵稱）或許是當時世界上最著名的交易員，所以，有1000多位申請人前來投奔他。他會見了其中的80位。
這一群人精選出10個人，後來這個名單變成13個人，所增加的3個人裏克以前就認識。1983年12月底，我們（譯注：作者當時是參加培訓的學員之一）被邀請到芝加哥進行兩周的培訓，到1984年1月初，我們開始用小帳戶進行交易。到了2月初，在我們證明了自己的能力之後，丹尼斯給我們中的大多數人提供了50萬至200萬美元的資金帳戶。
"學員們被稱為'海龜'（丹尼斯先生說這項計劃開始時他剛剛從亞洲回來，他解釋了自己向別人說過的話，'我們正在成長為交易員，就象在新加坡他們正在成長為海龜一樣'）。"----斯坦利.W.安格瑞斯特，《華爾街期刊》，1989年9月5日

海龜成為交易史上最著名的實驗，因為在隨後的四年中我們取得了年均複利80%的收益。
是的，裏克證明了交易可以被傳授。他證明了用一套簡單的法則，他可以使僅有很少或根本沒有交易經驗
的人成為優秀的交易員。

繼續往下讀。
從下一章開始，接下來就是丹尼斯傳授給新手們的那一套完整的法則。

第一章

完整的交易系統

海龜交易系統是一個完整的交易系統，它包括了交易的各個方面，實際上沒有給交易員留下一點主觀想象決策的餘地。

大多數成功的交易員都使用機械交易系統。這並非偶然。

一個良好的機械交易系統可以自動運行整個交易程式。對於交易員在交易中必須制定的每項決策，系統都會給出答案。該系統使交易員更容易進行一致性的交易，因為有一套明確說明應該做什麼的法則。交易的機械化就是不留給交易員自己進行判斷。
如果你知道自己的系統能夠長期賺錢，你就比較容易接受信號，並且在虧損期間按照系統信號進行交易。
如果你在交易中依賴自己的判斷，你可能會發現應該勇敢時你卻膽怯，而應該小心翼翼時你卻勇氣十足。

如果你有一個機械交易系統在發揮作用而且你一致地跟隨它，那麼，儘管可能有來自於一長串虧損或者鉅額獲利的內心的掙扎，你的交易都將是一致的。自信、一致性以及由徹底檢測過的機械交易系統所保證的紀律，是大多數能夠獲利的交易員成功的關鍵。

海龜交易系統是一個完整的交易系統。其法則覆蓋了交易的各個方面，並且不給交易員留下一點主觀想象決策的餘地。它具備一個完整的交易系統的所有成分。

一個完整系統的結構

• 市場----買賣什麼
• 市場規模----買賣多少
• 進場----何時買
• 停損----何時退出虧損的部位
• 出場----何時退出獲利的部位
• 策略----如何買賣

市場----買賣什麼

第一項決策是買賣什麼，或者本質上在何種市場進行交易。如果你只在很少的幾個市場中進行交易，你就大大減少了趕上趨勢的機會。同時，你不想在交易量太少或者趨勢不明郎的市場中進行交易。

市場規模----買賣多少

有關買賣多少的決策絕對是基本的，然而，通常又是被大多數交易員曲解或錯誤對待的。
買賣多少既影響多樣化，又影響資金控管。
多樣化就是努力在諸多投資工具上分散風險，並且通過增加抓住成功交易的機會而增加獲利的機會。正確的多樣化要求在多種不同的投資工具上進行類似的（如果不是同樣的話）下注。
資金控管實際上是關於通過不下注過多以致於在良好的趨勢到來之前就用完自己的資金來控制風險的。
買賣多少是交易中最重要的一個方面。大多數交易新手在單項交易中冒太大的風險，即使他們擁有其他方面有效的交易風格，這也大大增加了他們破產的機會。

進場----何時買賣

何時買賣的決策通常稱為進場決策。自動運行的系統產生進場信號，這些信號說明了進進場場買賣的明確的價位和市場條件。

停損----何時退出虧損的部位

長期來看，不會止住虧損的交易員不會取得成功。關於防止虧損，最重要的是在你建立部位之前預先設定退出的點位。

出場----何時退出獲利的部位

許多當作完整的交易系統出售的"交易系統"並沒有明確說明獲利部位的出場。
但是，何時退出獲利部位的問題對於系統的收益性是至關重要的。
任何不說明獲利部位的出場的交易系統都不是一個完整的交易系統。

策略----如何買賣

信號一旦產生，關於執行的機械化方面的策略考慮就變得重要起來。
這對於規模較大的帳戶尤其是個實際問題，因為其部位的進退可能會導致顯著的反向價格波動或市場影響。

摘要

對於一致性賺錢的交易，使用機械系統就是最佳的方式。
如果你知道自己的系統能夠長期賺錢，你就比較容易接受信號，並且在虧損期間按照系統信號進行交易。
如果你在交易中依賴自己的判斷，你可能會發現應該勇敢時你卻膽怯，而應該膽怯時你卻勇敢。

如果你擁有一個能夠獲利的機械交易系統，而且你虔誠地跟隨這個系統，那麼，你的交易將會取得獲利，而且系統會幫助你安然擺脫難免會來自於一長串虧損或者鉅額獲利的內心的掙扎。

海龜所用的交易系統是一個完整的交易系統。這是我們取得成功的一個主要因素。我們的系統使我們更容易地進行一致性的、成功的交易，因為它沒有給交易員的判斷力留下重要的決策任務。

第二章

市場：海龜交易什麼

海龜交易的是在美國芝加哥和紐約交易所交易的具有流動性的期貨。
流動性-海龜們用於確定能夠參與交易的期貨商品的主要標準就是構成市場基礎的流動性。
海龜是期貨交易員，在當時更普遍地稱為是商品交易員。我們在美國人氣最旺的商品交易所交易期貨合約。
因為我們交易的規模高達數百萬美元，所以我們不能在那些每天只能交易幾百張合約的市場交易，因為那會意味著我們發出的指令會造成市場的大幅波動，結果是我們不承受巨大的損失就難以進出部位。海龜只在流動性最好的市場進行交易。
一般，海龜在除穀物和肉類以外美國所有具有流動性的市場進行交易。因為理查德.丹尼斯自己的帳戶已經達到了交易部位限額，所以，他無法允許我們在不超過交易部位限額的情況下為他交易穀物。
我們不交易肉類是因為肉類交易廳中存在著內線交易員腐敗的問題。在海龜解散幾年之後，聯邦調查局（FBI）在芝加哥肉類交易廳開展了一場大規模的針刺行動（sting operation），指控多名交易員涉嫌價格操縱及其他形式的腐敗行為。

以下是海龜參與交易的期貨市場的清單：

芝加哥期貨交易所（CBOT）
30年期美國長期國債（Treasury Bond）
10年期美國中期國庫券（Treasury Note）
紐約咖啡可可與原糖交易所（NYCSC）

咖啡
可可
原糖
棉花

芝加哥商品交易所（CME）

瑞士法郎
德國馬克
英鎊
法國法郎
日圓
加拿大元
標準普爾500股票指數
歐洲美元
90天美國短期國庫券（Treasury Bill）

紐約商品期貨交易所（COMEX）

黃金
白銀
銅

紐約商業期貨交易所（NYMEX）

原油
燃油
無鉛汽油

海龜被給予可自行決斷不參與清單中任何一種商品交易的自由。不過，如果某個交易員決定不參與某個特定市場的交易，那麼，他根本就不參與該市場的交易。我們得到建議，不要不一致地參與市場交易。

第三章

市場規模

海龜以一個波動率的常數百分比用作市場規模風險的測算標準。
市場規模是所有交易系統最重要的部分之一，但也是最不為人理解的部分。
海龜所用的市場規模測算標準在當時非常先進，因為通過調整以市場的美元波動率為基礎的市場規模，該測算標準使部位的美元波動率標準化。這意味著在以美元表示的數量相同的特定交易日，特定的部位往往會上下波動（與其他市場的部位相比），不考慮特定市場根本的波動率。
這是實際情況，因為在每張合約上下波動劇烈的市場中的部位與波動率較低的市場中的部位相比，會抵消較少的合約數。
這種波動率的標準化是非常重要的，因為這意味不同的市場中不同的交易對於特定的美元損失或特定的美元收益往往具有相同的機會。這就提高了在多個市場間進行多樣化交易的效果。
即使某個特定市場的波動率較低，但是，任何明顯的趨勢都會帶來相當大的獲利，因為海龜會更多地持有這種低波動率商品的合約。

波動率----N的含意

海龜用一個理查德.丹尼斯和比爾.埃克哈特稱之為N的概念來表示某個特定市場根本的波動率。

N就是TR（True Range，實際範圍）的20日指數移動平均，現在更普遍地稱之為ATR。從概念上來看，N表示單個交易日某個特定市場所造成的價格波動的平均範圍，它說明了開盤價的缺口。N同樣用構成合約基礎的點（points）進行度量。

每日實際範圍的計算：

TR（實際範圍）=max(H-L,H-PDC,PDC-L)

式中：

H-當日最高價
L-當日最低價
PDC-前個交易日的收盤價
用下面的公式計算N：

N=(19×PDN+TR)/20

式中：

PDN-前個交易日的N值
TR-當日的實際範圍

因為這個公式要用到前個交易日的N值，所以，你必須從實際範圍的20日簡單平均開始計算初始值。

價值量波動率的調整

確定市場規模的第一步，是確定用根本的市場價格波動率（用其N值定義）表示的價值量波動率。
這聽上去比實際情況更複雜。價值量波動率用下面簡單的公式確定：

價值量波動率=N×每點價值量

波動率調整後的部位單位

海龜按照我們所稱的單位（Units）建立部位。單位按大小排列，使1N代表帳戶淨值的1%。

因此，特定市場或特定商品的單位可用下面的公式計算：

單位=帳戶的1%/市場價值量波動率
或
單位=帳戶的1%/(N×每點價值量)

範例

燃油（HO03H）：

日期 最高價 最低價 收盤價 實際範圍 N
20021102 0.7220 0.7124 0.7124 0.0096 0.0134
20021104 0.7170 0.7073 0.7073 0.0097 0.0132
20021105 0.7099 0.6723 0.6723 0.0176 0.0134
20021106 0.6930 0.6800 0.6838 0.0130 0.0134
20021107 0.6960 0.6736 0.6736 0.0224 0.0139
20021108 0.6820 0.6706 0.6706 0.0114 0.0137
20021111 0.6820 0.6710 0.6710 0.0114 0.0136
20021112 0.6795 0.6720 0.6744 0.0085 0.0134
20021113 0.6760 0.6550 0.6616 0.0210 0.0138
20021114 0.6650 0.6585 0.6627 0.0065 0.0134
20021115 0.6701 0.6620 0.6701 0.0081 0.0131
20021118 0.6965 0.6750 0.6965 0.0264 0.0138
20021119 0.7065 0.6944 0.6944 0.0121 0.0137
20021120 0.7115 0.6944 0.7087 0.0171 0.0139
20021121 0.7168 0.7100 0.7124 0.0081 0.0136
20021122 0.7265 0.7120 0.7265 0.0145 0.0136
20021125 0.7265 0.7098 0.7098 0.0167 0.0138
20021126 0.7184 0.7110 0.7184 0.0086 0.0135
20021127 0.7280 0.7200 0.7228 0.0096 0.0133
20021202 0.7375 0.7227 0.7359 0.0148 0.0134
20021203 0.7447 0.7310 0.7389 0.0137 0.0134
20021204 0.7420 0.7140 0.7162 0.0280 0.0141
20021205 0.7340 0.7207 0.7284 0.0178 0.0143

2002年12月6日的單位大小（從12月4日起用N值0.0141）如下：

燃油

N=0.0141

帳戶規模=1,000,000美元

每點價值量=42,000（以美元報價的42,000加侖合約）

單位大小=(0.01×1,000,000)/(0.0141×42,000)=16.88

因為我們不可能只交易部分的合約，所以，這一結果取整數為16張合約。

你可能會問："需要多久計算一次N值和單位大小？" 每周一，我們為海龜準備一份單位大小表，上面列出了我們所交易的各種期貨合約的N值和單位大小。

市場規模的重要性

多樣化就是努力在諸多投資工具上分散風險，並且通過增加抓住成功交易的機會而增加獲利的機會。適當的多樣化要求我們在多種不同的投資工具上進行類似的（如果不是同樣的話）下注。
海龜系統用市場波動率來度量每個市場有關的風險。然後，我們用這一風險量度標準以表示風險（或波動率）的一個常數的增量來建立部位。這提高了多樣化的收益，並且增加了獲利交易彌補虧損交易的可能性。

注意： 這種多樣化在資金不足時很難實現。考慮上面的例子，假定我們所用的是一個10萬美元的帳戶。單位大小可能就是1張合約，因為1.688取整為1。對於較小的帳戶，調整的間距太大，這樣會大大削弱多樣化的效果。

作為風險量度標準的單位

因為海龜把單位用作市場規模的量度基礎，且因為那些單位已經過波動率風險調整，所以，單位既是部位風險的量度標準，又是部位整個投資組合的量度標準。
海龜被給予限制我們可以在任何特定的時間在四個不同的級別上持倉的單位數目的風險管理法則。本質上，這些法則控制著交易員可能帶來的全部風險，這些限制在虧損延長期間以及價格異常波動期間使損失最小化。

價格異常波動的一個例子是1987年10月股票市場崩盤的第二天。頭一天晚上，美聯儲將利率調低了幾個百分點，用以提振股市及國民的信心。海龜在利率期貨上滿倉做多：歐洲美元、短期國庫券及債券。第二天損失慘重。在某些情況中，20%-40%的帳戶淨值在一天之中就蒸發了。但是，如果沒有最大部位限制，這些損失會相對更大。

最大部位限制為：

級別 類型 最大單位

1 單一市場 4個單位
2 高度相關市場 6個單位
3 低度相關市場 10個單位
4 單向交易-多頭或空頭 12個單位

單一市場----每個市場最大為4個單位。

高度相關市場----對於高度相關的市場，在一個特定方向上最大可以有6個單位（即，6個多頭單位或6個空頭單位）。高度相關市場包括：燃油和原油；黃金和白銀；瑞士法郎和德國馬克；短期國庫券和歐洲美元……等。

低度相關市場----對於低度相關的市場，在一個特定方向上最大可以有10個單位。低度相關市場包括：黃金和銅；白銀和銅，以及很多因部位限制而海龜不能進行交易的穀物組合。

單一方向----在一個多頭方向或一個空頭方向上全部單位的最大數目為12。因此，理論上你可以同時持有12個單位的多頭部位和12個單位的空頭部位。

海龜用滿倉（loaded）這個詞表示在特定的風險級別下持有所允許的最大數目的單位。因此，"滿倉日圓"就表示持有最大4個單位的日圓合約。完全滿倉表示持有12個單位……等。

調整交易規模

有時候，市場會好多個月沒有趨勢。在這些時候，帳戶淨值有可能損失一個很大的百分比。
在大幅獲利的交易結束後，你可能會想增加用於計算市場規模的淨值規模。
海龜不使用以起始淨值為基礎的、連續結算的標準帳戶進行交易。我們得到一個起始淨值為零、有明確的帳戶規模的虛擬帳戶。例如，1983年2月，當我們首次開始交易時，很多海龜得到100萬美元的虛擬帳戶規模。然後，這個帳戶規模在每年年初進行調整。根據裏克主觀判斷的交易員的成功與否對帳戶規模進行上下調整。規模的增大或減小一般近似地反映了該帳戶前一年運做的獲利或虧損的增加。
每當原始帳戶虧損10%時，海龜就得到指示，將虛擬帳戶的規模減小20%。因此，如果某個交易100萬美元帳戶的海龜曾經虧損10%即10萬美元，那麼，我們就開始交易好象只有80萬美元的帳戶，直到我們達到每年的起始淨值為止。如果我們再虧損10%（80萬的10%即8萬美元，總虧損為18萬美元），我們就要再減小虛擬帳戶規模為64萬美元的帳戶規模的20%。
隨著帳戶的增長或下降，對於減小或增大淨值還有別的或許更好的策略。這些就是海龜所用的法則。

第四章

進場

海龜用兩個相關的系統進場，這兩個系統都以董銓的通道突破系統（Donchian's channel breakout system）為基礎。
在考慮某個交易系統時，一般的交易員通常是考慮進場信號方面的問題。他們相信，進場是所有交易系統最重要的一個方面。
他們可能會很吃驚地發現，海龜們所用的是基於理查德.董銓傳授的通道系統以非常簡單的的方式為主要進場系統。
海龜們得到了兩種不同卻有關係的突破系統法則，我們稱這兩個系統為系統一和系統二。我們完全可以按照自己的意願自行決定將淨值配置在何種系統上。我們中的一些人選用系統二交易所有的淨值，一些人分別用淨值的50%選擇系統一，50%選擇系統二，而其他人則選擇了不同的組合。

系統一----以20日突破為基礎的偏短線系統

系統二----以50日突破為基礎的較簡單的長線系統

突破

突破定義為價格超過特定天數內的最高價或最低價。因此，20日突破可定義為超過前20天的最高價或最低價。
海龜總是在日線盤中突破發生時進行交易，而不會等到每日收盤或次日開盤。在開盤跳空的情況下，如果市場開盤超過了突破的價位，海龜一開盤就會建立部位。
系統一進場----只要有一個信號顯示價格超過前20天的最高價或最低價，海龜就會建立部位。如果價格超過20天的最高價，那麼，海龜就會在相應的商品上買入一個單位，建立多頭部位。如果有一個信號顯示價格跌破了最近20天的最低價，海龜就會賣出一個單位建立空頭部位。
如果上次突破已導致獲利的交易，系統一的突破進場信號就會被忽視。注意：為了檢驗這個問題，上次突破被視為某種商品上最近一次的突破，而不管對那次突破是否實際被接受，或者因這項法則而被忽略。如果有獲利的10日出場之前，突破日之後的價格與部位方向相反波動了2N，那麼，這一突破就會被視為失敗的突破。
上次突破的方向與這項法則無關。因此，虧損的多頭突破或虧損的空頭突破將使隨後新的突破被視為有效的突破，而不管它的方向如何（即多頭或空頭）。
然而，如果系統一的進場突破由於以前的交易已經取得獲利而被忽略，還可以在55日突破時進場，以避免錯過主要的波動。這種55日突破被視為自動保險突破點（Failsafe Breakout point）。
如果你還沒有進場，在任何特定點位元都會有一些價位會觸發空頭進場，在另外一些不同的較高價位會觸發多頭進場。如果上次突破失敗，那麼，進場信號會更接近於現價（即，20日突破），如果上次突破成功，在這種情況下進場信號可能會遠得多，位於55日突破處。

系統二進場----只要有一個信號顯示價格超過了前55日的最高價或最低價就建立部位。如果價格超過55日最高價，那麼，海龜就會在相應的商品上買入一個單位建立多頭部位。如果有一個信號顯示價格跌破了最近55日的最低價，海龜就會賣出一個單位建立空頭部位。

無論以前的突破是成功還是失敗，所有系統二的突破都會被接受。

增加單位

海龜在突破時只建立一個單位的多頭部位，在建立部位後以1/2N（即二分之一N----譯注）的間隔增加部位。這種1/2N的間隔以前面指令的實際成交價為基礎。因此，如果初始突破指令降低了1/2N，那麼，為了說明1/2N的降低，新指令就是突破後的1N加上正常的1/2N個單位的增加間隔。
在達到最大許可單位數之前，這樣都是正確的。如果市場波動很快，有可能在一天之內就增加到最大4個單位。

示例：


黃金

N=2.50

55日突破=310

增加的第一個單位 310.00
第二個單位 310.00+1/2個2.50即311.25
第三個單位 311.25+1/2個2.50即312.50
第四個單位 312.50+1/2個2.50即313.75

原油

N=1.20

55日突破=28.30

增加的第一個單位 28.30
第二個單位 28.30+1/2個1.20即28.90
第三個單位 28.90+1/2個1.20即29.50
第四個單位 29.50+1/2個1.20即30.10

連續性

海龜被告知在接受進場信號時要非常連續，因為一年中大部分利潤可能僅僅來自於兩三次大的獲利交易。如果一個信號被忽略或錯過，就可能極大地影響全年度的收益。
交易記錄最好的海龜連續地應用這些交易法則。交易記錄最差的海龜以及所有那些在丹尼斯的培訓課程中掉隊的海龜，都是在法則給出信號時在建立部位上缺少連續性。

第五章

停損

海龜使用以N為基礎的停損以避免淨值的大幅損失。
有一種說法，"市場上的交易員中，有無所畏懼的交易員，但卻沒有完全無所畏懼的交易員。"因為不使用停損的交易員會破產。

海龜總是會設定停損

對於大多數人來說，始終抱著虧損的交易終究會反彈的祈望比乾脆退出虧損部位並承認交易失敗要容易得多。
有一件事情我們要非常清楚----退出虧損部位絕對是非常重要的。長期來看，不會停止虧損的交易員是不會成功的。幾乎所有失去控制並危及金融機構自身（比如，巴林銀行、長期資本管理公司以及其他）安全的交易例子，都涉及到因為沒有止住較小的虧損而放任其逐漸變成鉅額虧損的交易。
關於停損，最重要的是在你建立部位之前，你已經預先規劃退出的點位。如果市場的波動觸及你的價位，你就必須每一次都毫無例外地退出。在這一立場上搖擺不定最終會導致災難。

海龜的停損

有了停損並不意味著海龜總是讓經紀人設置實際的停損指令。

因為海龜持有如此大量的部位，所以，我們不想因為讓經紀人設置停損指令而泄露我們的部位或我們的交易策略。相反，我們被鼓勵設定某個價位，一旦達到該價位，我們就會使用限價指令或市價指令退出部位。
這些停損是無可協議的出場。如果某種商品在停損價進行交易，那麼，我們就退出部位；每一次，都是確定的。

停損的設置

海龜以部位風險為基礎設置停損。任何一筆交易都不能出現2%以上的風險。
因為價格波動1N表示1%的帳戶淨值，容許風險為2%的最大停損就是價格波動2N。海龜的停損設置在多頭部位進場價格以下的2N，空頭部位進場價格以上的2N。
為了保證全部部位的風險最小，如果另外增加單位，前面單位的停損就提高1/2N。這一般意味著全部部位的停損將被設置在踞最近增加的單位的2N處。然而，在後面單位因市場波動太快造成"滑價（skid）"或者因開盤跳空而以較大的間隔設置的情況下，停損就有所不同。

例如：

原油

N=1.20
55日突破=28.30

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 25.90

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 26.5
第二個單位 28.90 26.50

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.10
第二個單位 28.90 27.10
第三個單位 29.50 27.10

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70
第二個單位 28.90 27.70
第三個單位 29.50 27.70
第四個單位 30.10 27.70

但因市場開盤跳空至30.80而使第四個單位以較高的價格增加的情況下：

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70
第二個單位 28.90 27.70
第三個單位 29.50 27.70
第四個單位 30.80 28.40

備選停損策略----雙重損失

海龜被傳授了一項會帶來更好收益的備選停損策略，但是，由於它會造成更多虧損從而導致盈虧比例較低，因此，這項策略執行起來更難。這項策略稱為雙重損失（the Whipsaw）。
與每筆交易承受2%的風險不同的是，停損被設置在1/2N即帳戶風險的1/2%處。如果某個單位已被停損，而市場回到了原來的進場價，該單位就會被重新建立部位。有些海龜用這種方法交易，取得了良好的成效。
雙重損失也有額外的好處，即，在增加新的單位時不需要改變原有單位的停損，因為在最大4個單位時全部風險決不會超過2%。

例如：使用雙重損失停損，原油進場的停損為：

原油

N=1.20
55日突破=28.30

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70
第二個單位 28.90 28.30

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70
第二個單位 28.90 28.30
第三個單位 29.50 28.90

進場 價格 停損
第一個單位 28.30 27.70
第二個單位 28.90 28.30
第三個單位 29.50 28.90
第四個單位 30.10 29.50

海龜系統停損的好處

由於海龜的停損以N為基礎，因此，它們能夠適應市場的波動率。更不穩定的市場有更寬的停損，但是，每個單位的合約也會更少。這等於是把風險分散在所有的進場決策上，這樣會導致更好的多樣化和更為健全的風險管理。

第六章

出場

海龜對於獲利部位使用以突破為基礎的出場策略。
還有一個古老的說法："落袋為安，你永遠不會破產。"海龜不會同意這種說法。過早地退出獲利部位，即過早地"落袋為安"，是採用趨勢跟隨系統交易時最為常見的錯誤之一。
價格從來不會直來直去；因此，如果你想趕上一段趨勢就有必要讓價格背離你運動。在趨勢的初期，這通常可能意味著眼看著10%到30%可觀的利潤逐漸成為小幅虧損。在趨勢的中期，這可能意味著眼看著80%到100%的利潤下降30%到40%。減輕倉位"鎖定利潤"的誘惑可能會非常巨大。
海龜們知道，你在何時落袋為安會造成盈虧之間不同的差異。
海龜系統在突破時建立部位。大多數的突破並不會形成趨勢。這意味著海龜所做的大多數交易都會導致虧損。如果獲利的交易所賺的錢平均下來不夠彌補這些虧損的話，那麼，海龜就已經虧錢了。每個能夠獲利的交易系統都有不同的最佳出場點。
我們來看海龜系統。如果你在利潤為1N時退出獲利部位而在虧損為2N時退出虧損部位，你就需要兩倍的獲利才能彌補虧損交易所帶來的損失。
在交易系統的各個組成部分之間存在著複雜的關係。這意味著你不能只考慮獲利部位的正確出場，而不考慮進場、資金控管以及其他因素。
獲利部位的正確退出是交易最重要的程序之一，也是最不為人理解的一個方面。然而，它會造成盈虧之間不同的差異。

海龜的出場

系統一出場對於多頭部位為10日最低價，對於空頭部位為10日最高價。如果價格波動與部位背離至10日突破，部位中的所有單位都會退出。

系統二出場對於多頭部位為20日最低價，對於空頭部位為20日最高價。如果價格波動與部位背離至20日突破，部位中的所有單位都會退出。

海龜在進場時一般不會設置出場停損指令，但會在早盤監控著價格，一旦交易價格穿過出場突破價，就開始打電話下出場指令。

艱難的出場

對於大多數的交易員，海龜系統出場或許是海龜系統法則中唯一最難的部分。等待10日或20日新低出現通常可能意味著眼睜睜地看著20%、40%甚至100%的可觀利潤化為泡影。

人們具有一種想要早點出場的強烈傾向。你需要極強的紀律性才能為了繼續持有部位直到真正的大幅波動到來而眼看著你的利潤化為泡影。在大幅獲利的交易中，遵守紀律和堅持原則的能力是成功老手的交易員的特徵。

第七章 策略

包括海龜系統交易法則其餘指導方針的集錦

著名建築師梅斯.範.德洛在談及設計中的局限時曾經說過，"上帝就在細微之處。" 這句話同樣適用於交易系統。

還有一些你在使用海龜交易法則中可能會造成明顯的交易獲利差異的細節。

進場指令

我們在前面曾經提到，理查德.丹尼斯和威廉姆斯.埃克哈特建議海龜在下指令時不要使用停損。他們建議我們觀察市場，並且在價格觸及停損價位時下指令。
我們還被告知，一般比較好的做法是設置限價指令而不是市價指令。這是因為，限價指令能比市價指令提供較好的成交價格和較少的價格下降機會。
任何市場隨時都有一個買價和一個賣價。買價是買家願意買入的價格，賣價是賣家願意賣出的價格。無論何時，只要買價變得比賣價高就會產生交易。在成交量充沛時，市價指令總是會以買價或賣價成交，而較大的單子有時只能以更差的價格成交。
一般會有一定數量的相對隨機價格波動發生，這有時被稱為反彈。使用限價指令的觀點是將指令設置在稍低於反彈極限之處，而不只是設置一個市價指令。如果單子較小，限價指令就不會引起市場波動，如果單子較大，限價指令幾乎總會使市場波動更小。
對於限價指令，需要一些技巧才能確定最好的價格，但是經過訓練，你應該能使用限價指令得到比使用市價指令更好的接近市價的成交價。

快速波動的市場

有時，市場非常快速地波動，穿過了指令價格。如果你設置了限價指令，那麼，它就不會成交。在市場快速波動的條件下，在短短的幾分鐘內，市場中每張合約就可以驅動成千上萬的資金。
這時，海龜得到建議不要恐慌，在下指令前等待市場交易並穩定下來。
大多數交易新手發現這樣很難做到。他們會恐慌並下達市價指令。他們在可能最壞的時候總是這麼做，並且經常在一天中的最高價或最低價以最差的價格結束交易。
在快速波動的市場中，流動性會暫時缺失。在快速上漲的市場情況下，賣家會停止賣出，有意持倉等待更高的價格，直到價格不再上漲他們才會重新開始賣出。在這種情況下，賣價會大幅上升，買賣差價會加大。
現在，隨著賣家不斷檯高賣價，買家被迫支付高得多的價格，最終，價格移動得太遠太快，結果新的賣家進場導致價格啟穩，而且通常迅速反轉並暴跌回一半。
在快速波動的市場中所下的指令，通常的結果是在抬高的最高價成交，正好是處於隨著新的賣家的進場市場開始平穩的點位。
作為海龜交易者，在下指令之前我們會等到有信號顯示至少出現了暫時的價格反轉，這樣通常會得到比市價指令要好得多的成交價。如果市場在超過我們的停損價的某個點位啟穩，那麼，我們就會退出市場，不過，我們這樣做時不會驚慌失措。

同步進場信號

很多時候市場只有很小的波動，作為交易員，除了監控現有的部位之外，我們幾乎無所事事。我們可能有好多天不下一條指令。別的時候我們會稍微忙一些，因為連續幾個小時會有信號間歇地出現。在這種情況下，我們只會在交易機會到來時才進行交易，直到達到相應市場的部位限制為止。
隨後有幾天，似乎所有的事情都同時發生了，我們會在一兩天內從空倉到滿倉。通常，相關市場中的多種信號會加劇這種瘋狂的節奏。
尤其在市場跳空開盤，穿過進場信號時，情況更是如此。原油、燃油以及無鉛汽油，所有都可能在同一天內發出跳空開盤信號。對於期貨合約，同一市場的許多不同月份的合約同時發出信號也是極為常見的。

買強賣弱

如果信號突然出現，我們總是在最強的市場買入，在最弱的市場成群地賣空。
同時，我們也會只在一個市場上建立一個單位的部位。例如，我們會挑選最強的具有足夠的成交量和流動性的合約月份，而不是同時買入二月份、三月份和四月份的原油。
這是非常重要的！在相關的一組中，最佳的多頭部位是最強的市場（該市場在同一組中幾乎總是要勝過較弱的市場）。相反，空頭方面最大的獲利交易來自於相關一組中最弱的市場。
作為海龜交易者，我們用各種各樣的量度標準來確定市場的強弱。最簡單最常用的方式就是查看圖表，通過視覺檢查弄清楚哪個市場"看起來"比較強（或比較弱）。
有些人會確定價格自突破後已上漲了幾個N，並買入波動最大的市場（以N表示）。
其他人會從現價中減去三個月前的價格，然後除以目前的N值得到所有市場的標準化資料。最強的市場具有最大值，最弱的市場具有最小值。
這些方法中的任何一種都效果良好。重要的是持有在最強的市場上多頭部位，在最弱的市場上持有空頭部位。

更換期滿合約

當期貨合約期滿時，在更換新合約之前有兩個主要的因素需要考慮。

首先，有很多近期月份合約趨勢良好但遠期月份合約卻沒有表現出同樣級別價格波動的例子。因此，除非新合約的價格波動符合現有部位的條件，否則不要更換新合約。
其次，應該在期滿合約的成交量和未平倉部位下降太多之前更換合約。多少算太多取決於單位規模。一般的規則是，海龜在期滿前數周將現有合約更換為新的合約月份，除非（現在持有的）近期月份合約比遠期月份合約的表現明顯要好。

最後

最後，我們得出關於完整的海龜交易系統法則的結論。你或許會想，這些法則並不是很複雜。
但是，知道這些法則並不足以使你致富。你必須能遵循這些法則。
記住理查德.丹尼斯說過的話："我總是說你們可以在報紙上發表我的交易法則，沒有人會遵循它們。關鍵在於連續性和紀律。幾乎任何人都能夠羅列一張交易法則的清單，其中的80%與我們教授給我們的學員的一樣。他們所不能做的是帶給他們自信，甚至在情況惡化時仍堅持那些法則。"----摘自《華爾街點金人》，約翰.施瓦格。

或許，最能證明這個觀點的正確性的是海龜交易者們自己的成績；他們中的許多人並沒有賺錢。這並非因為法則不起作用；這是因為他們不能也沒有遵循法則。由於這同一個事實，讀這本小冊子的人中只有很少的人將用海龜交易法則在交易中取得成功。再說一遍，這並非是因為法則不起作用。這是因為讀者簡直不會擁有遵循它們的信心。
遵循海龜法則是非常困難的，因為海龜法則依賴於捕捉相對罕見的大級別趨勢。結果是，兩次獲利之間可能會經過許多個月份，有時甚至要經過一兩年。在這期間，很容易找到理由來懷疑這套系統，進而停止遵循法則。

如果法則不再起作用可怎麼辦？
如果市場已經改變了可怎麼辦？
如果法則錯過某些重要的東西可怎麼辦？
我怎樣才能真正地確信這些法則會起作用？

第一期海龜培訓班中有一位學員（該學員在第一學年結束前從培訓班中除名）早就懷疑有些知識有意不傳授給培訓班，最終他相信有些隱藏的秘訣裡面是不會披露的。這位特別的交易員無法面對一個簡單的事實，即便，他的拙劣表現歸因於他自己的疑慮和不安全感，是這些導致了他無力遵循法則。
另一個問題是想要改變法則的傾向。海龜中有很多人努力降低交易系統的風險，他們用巧妙的方法改變法則，有時卻適得其反。

舉個例子：沒有按照法則的明確規定盡可能快地建立部位（每1/2N一個單位）。雖然這似乎可能是更為保守的方法，但對於海龜所使用那種進場系統，實際情況可能是，緩慢地增加部位可能會增加回測觸及出場停損價（導致虧損）的機會，而更快的方法可能會容許部位經受得住不觸及停損的回測。這種巧妙的改變可能對系統在某些市場條件下的獲利性具有較大的影響。
為了提高信心，你需要遵循交易系統的法則，不管它是海龜系統、某些類似的系統或者是完全不同的系統，你必須自己用交易的歷史資料進行研究。光聽別人說某個系統能起作用是不夠的；光看別人所做研究的結果摘要是不夠的。你必須親自去做。
別讓你的手閒著，立刻開始研究。鑽研交易，考慮每天的淨值日誌，對系統交易方法要非常熟悉，對虧損的程度和頻率要非常熟悉。
如果你知道在過去的20年中已有很多同樣長度的時間期間，那麼，要經受住8個月的虧損期就會容易得多。如果你知道迅速建倉是系統獲利的關鍵部分，那麼，要迅速增加部位就會容易得多。

（備註）謝普交易法則（The Shep's Trading Rule）："你可以違背法則，廢除法則。最終，法則會因你不尊重它們而違背你。"----摘自《市場中的禪》，愛德華.A.坦普爾

第八章 進一步的學習

你從這裏去向何方？經驗是無可替代的。

幽默大師巴瑞.勒普拉特納說："優異的判斷來自於經驗，而經驗來自於拙劣的判斷。"

如果你想成為交易員，你就必須開始交易。這無可替代。你還必須犯錯誤。
犯錯誤是交易的一部分。如果你不用真實的金錢（而且是足夠使盈虧對你造成影響的金錢）開始交易，你就不會學到交易的所有課程。
紙上談兵無法替代用真錢進行的交易。如果你不用真錢，你就不會認識到希望、恐懼和貪婪是如何影響你自己的。
同時，徹底理解交易的基本原則是很重要的。具備了這種知識，你就會少犯錯誤，你就會更加迅速地從你實際所犯的錯誤中學到東西。

在此，建議一些進一步學習的範圍。

交易心理學

交易心理學是交易最重要的層面，而理解你自己和你自己的個性（因為它與你的交易有關）是非常重要的。這段旅程是關於一種真實而不帶偏見的嘗試使你理解自己的個人心理的，而不是關於找到一本帶有所有答案的魔術心理學書本的。

資金控管

資金控管是機械交易系統最重要的方面。控制風險使你能夠在不可避免的不利時期繼續交易，並生存下來實現良好系統的獲利潛力是基本的問題。然而，進場信號、出場和資金控管之間的相互影響通常是非直覺的。學習和研究最先進的資金控管技術將帶給你巨大的回報。

交易研究

在開發機械交易系統時，統計學根據的歷史研究是無可替代的。實際上，這意味著你要學會電腦程式語言撰寫以便評比交易系統的性能。
在曲線擬合、過度最佳化、交易統計以及在網路上或書本中進行方法檢驗時，你可以得到大量有價值的資訊，但是要從言過其實的宣傳和荒誕不經的吹噓中發現資訊有點困難。抱持懷疑的心態，但保持開放的心胸，你的研究就會成功。

最後的提醒

有大量的個人試圖推銷他們自己或他們的"專家"建議。不要盲目接受這些自我表白的專家的建議。最好的建議來自於那些不出售建議的人，以及那些做交易賺錢的人。有很多書籍和自傳深刻地剖析了成功的（或者曾經成功的）交易員的習慣。

學會成為好的交易員（甚至出色的交易員）是有可能的，但是，你需要付出大量艱苦的工作並具有一種健康的懷疑主義精神。對於我們這些選擇了這條道路的人，這段旅程永遠沒有盡頭。那些繼續保持成功的人將永遠不會達到目的地，但是，他們將在旅程中學會找到樂趣。



(作者: Richard Dennis)

走勢評論 5/10/07

週 三 見 英 國 按 揭 貸 款 機 構 Halifax 公 佈 9 月 份 房 價 調 查 指 數 下 跌 0.6% 及 年 率 僅 升 10.7% ， 均 遠 遜 市 場 預 測 之 上 升 0.4% 及 11.1% ， 消 息 前 後 曾 令 英 鎊 下 挫 ， 不 過 美 元 兌 歐 幣 回 軟 又 提 供 支 持 ， 晚 上 見 英 倫 銀 行 及 歐 盟 央 行 議 息 結 果 一 如 預 期 維 持 息 口 不 變 ， 歐 盟 央 行 行 長 Trichet 在 記 者 會 上 講 話 ， 暗 示 有 加 息 傾 向 之 餘 亦 承 認 不 確 定 性 令 央 行 暫 不 輕 舉 妄 動 ， 與 上 次 會 議 所 說 無 甚 分 別 ， 但 不 滿 歐 元 無 序 強 勢 的 評 論 相 當 強 硬 ， 此 情 況 下 歐 元 仍 可 有 力 反 彈 意 味 市 場 並 不 相 信 今 晚 美 國 9 月 份 非 農 業 職 位 有 平 均 預 測 的 9 萬 以 上 增 長 ， 估 計 價 位 己 反 映 數 據 的 失 望 表 現 ， 除 非 今 晚 公 佈 結 果 再 呈 裁 減 數 字 ， 否 則 應 不 會 持 續 利 淡 美 元 。


謀 攻 篇

焦 點 ： 在 今 晚 八 時 三 十 分 ， 美 國 公 佈 9 月 份 就 業 報 告 是 本 週 數 據 售 點 所 在 ， 上 次 8 月 份 非 農 業 職 位 裁 減 4 千 人 ， 適 值 次 按 風 暴 導 致 信 貸 緊 縮 的 高 峰 期 本 不 算 意 外 發 展 ， 今 次 9 月 份 非 農 業 職 位 數 據 其 實 是 量 度 8 月 中 至 9 月 中 的 就 業 狀 況 變 化 ， 當 時 情 形 還 未 完 全 復 常 ， 非 農 業 職 位 如 可 像 市 場 預 測 的 接 近 10 萬 增 長 已 算 驚 喜 ， 照 ADP 模 擬 職 位 增 長 調 查 顯 示 ， 住 宅 營 建 業 仍 見 裁 員 狀 況 ， 不 過 整 體 數 字 呈 5 萬 8 千 增 長 比 8 月 為 佳 ， 對 非 農 業 職 位 的 啟 示 性 是 可 從 上 次 裁 員 4 千 人 轉 為 正 增 長 狀 態 ， 但 以 上 週 同 期 消 費 信 心 報 告 的 就 業 狀 況 不 良 啟 示 性 推 論 ， 正 增 長 數 字 能 否 高 越 預 測 下 限 5 萬 人 開 出 亦 成 疑 問 ， 失 業 率 亦 很 可 能 輕 微 回 升 上 4.7% ， 表 面 上 看 似 不 利 的 失 望 數 據 ， 但 只 要 平 均 時 薪 增 長 率 保 持 到 0.3% 升 幅 ， 相 信 利 淡 美 元 影 響 短 暫 有 限 ， 因 為 此 情 勢 下 能 夠 迅 速 恢 復 正 增 長 已 反 映 市 場 高 估 次 優 按 揭 風 暴 對 經 濟 的 破 壞 性 ， 而 樓 市 惡 化 是 否 真 打 擊 到 消 費 開 支 環 節 才 是 聯 儲 局 首 要 權 衡 的 變 數 ， 此 點 要 留 待 下 週 五 同 期 零 售 額 公 佈 後 方 可 驗 證 ， 所 以 估 計 今 晚 市 況 應 無 轉 捩 性 反 應 可 言 。




林 紹 康
外 匯 研 究 部 經 理

http://www.emperorforex.com/welcome.htm

如何在突破時買賣

在匯市或是任何金融市場炒賣，我們都會經常遇見突破的情況，但捕捉這突破一刻卻非易事。很多初學者視突破交易為一個賺錢良機。然而往往發覺突破交易在技術上卻是難以掌握。例如突破後的趨勢可持續多久？特別當市場缺乏新消息，甚麼原因導致匯價出現突破就變得難以界定。有見及此，處理突破市況的最佳方法就是不急於入市，先待突破後的形態出現了再作決定。有些時候黃金比率也能提供交易機會。先讓我們檢討一些形態。

下圖例子是某交易日 Treasury International Capital Report 公佈時的市況，這份報告是有關外資持有美國國庫券的狀況，反映了外國投資者對持有美元的情緒。假如外資持有美國庫券被認為是持續減少的話，將會構成利淡美元因素，反之若然是增加的話，美元將得到支持。 若果報告結果出乎市場預料以外，匯價極有可能出現突破。



我們從當日歐元/美元的五分鐘圖可見突破形態。當日的報告結果顯示外國資金出乎市場意料地積極購入美國庫券。下圖圖表是報告的內容。



事實上，投資者並不需要於消息發放時入市，他們可以待市場對消息作出反應後出現回吐，這樣的話他們可以避免了突破時的震蕩風險。

從下圖可見市場對 TIC report 的反應先將 歐元/美元由 1.1698 推低至 1.1660 (48點)。 匯價在那裡爭持了約三分鐘再反彈至 61.8% 水平以上，其後我們觀察到匯價再向下，接著反彈測試 61.8% 菲比阻力。當匯價第二度測試此水平失敗後，正提供一個入市沽空的機會。



數分鐘後當匯價測試先前低點 1.1600 再反彈至 38.2% 水平失敗後，再提供另一個沽空的機會。由此可見在報告公佈後的半小時中，市場共提供了兩次入市的機會。所以當突破出現時，交易者別著急入市，可耐心等待更可靠的入市時機。


(作者: Abe Cofnas, blog 主編譯)

機械式外匯買賣系統須知

成功的外匯交易者都會有一套交易策略，在甚麼情況下用甚麼策略視乎你所交易的貨幣對，市價走勢及形態，市場的變化與及其他種種因素。

基於制定策略的複雜考慮，很多交易者認為建立一套機械式的買賣系統是必要的。

在不久之前，要發展一套可行的機械式交易系統，實在需要不少資源投入，例如昂貴及複雜的軟件平台，與及實時的報價資料，這些都需要不少金錢和時間。此外，能夠提供這樣優質服務的經紀商實在是鳳毛麟角。

但今天，情況有所不同了，在行業中已有數間公司提供免費的自動交易平台。其中最廣為人知的就是 Meta Trader 3.0 ，Meta Trader 3.0 使用 第二代 MQL 語言去發展出一個所謂 Expert Advisor。(除了 Meta Trader 3.0 外，現在已經有較新版本 Meta Trader 4.0。 一般來說 Meta Trader 3.0 對於沒有編寫程序經驗的人來說較容易掌握，所以對於想發展自己一套機械式買賣系統的交易者來說，是較佳的選擇。)

由於這套平台是免費的，而外間又有很多經紀商提供模擬戶口供實習，故此交易者可以在不需要太高成本下，利用這個平台去測試自己發展的一套買賣系統。

不過發展自己一套機械式買賣系統又有何好處呢？是否值得投入資源及時間去做這事情呢？特別是對於那些沒有程序編寫經驗的交易者來說。

可以說，答案是肯定的。這裡至少有三個原因。

首先，一套機械式買賣系統能夠將交易者的的買賣策略清楚界定起來。

要發展一套買賣系統，第一步就是要去說明它的行為。交易者需要清楚交待他的部署和策略，這包括在甚麼情況下入市及離場。

入市的條件更加要具體化地說明:

在甚麼市況底下入市;
怎樣確認入市交易;
如何觸發訂單。

平倉的條件也要清楚界定，無論是止蝕，止賺與及平倉的條件也要具體化地說明。

對於很多交易者來說，要清楚交待自己一套策略其實也是一個檢討的機會，透過發展一套機械式買賣系統，交易者的技巧也會不斷成熟。

其次，發展一套買賣系統要求強制性的模擬測試

一套機械式買賣系統是需要利用過去的價格資料去進行測試的。這比起交易者自己進行模擬買賣來得有效率得多。現在很多經紀商都能提供歷史價格資料進行這種測試，實在像按鈕一般的方便。

第三，買賣系統可加強交易的紀律

透過歷史模擬測試，交易者更能清楚買賣系統的實效與及交易時實際遇到的情況，例如交易時每每會碰上市場隨機的特性，交易者通過歷史模擬測試，會了解到很多看來完美的交易機會其實是隱藏著危機，市勢發展未必會如原先預測一樣。當明白到這點以後，交易者應明白市場隨機的特性，與及紀律的重要性。籍著買賣系統的紀律性，交易者不會隨意胡亂開單。

第四，買賣系統能提及交易策略的持續性

能夠對一套買賣策略持之以恆其實也不容易，能夠排除情緒與及種種人性弱點，準確地分析市場的走勢更非易事。機械式買賣系統的好處正是它不受人性情緒的左右。

若能循序漸進地發展，測試及實踐一套機械式交易系統，交易者將會獲益匪淺，這個經驗將加強交易者的良好交易態度。




(作者: David J. Lyder, Sr, blog 主編譯)

降息！福兮禍兮？

《華爾街日報》--降息有利于股市這一觀點在華爾街是不容置疑的絕對真理。但實際情況卻更加復雜。

美國聯邦儲備委員會(Fed)在上週出其不意地將利息下調了0.5個百分點這超出了預期的降息幅度讓投資者們歡呼雀躍。學術界也對此表示歡迎因為這給他們提供了更多信息有利于他們研究股市與央行政策之間的關系。

奧伯林學院(Oberlin College)的經濟學家肯尼思．庫特納(Kenneth Kuttner )開玩笑說他希望央行能作出更出人意料的舉動。庫特納曾與Fed主席本．貝南克(Ben Bernanke)合作撰文分析Fed政策對股市的影響。他向貝南克發了一封電子郵件感謝其匠心獨具。

類似“不要與Fed對著幹”“走三步摔一跤”的說法反映出華爾街上流行的一種觀點即降息長期而言有利于股市而加息則對股市不利。雖然Fed調整政策對股市的短期影響很明顯但長期影響卻並不那麼顯而易見。

Fed在2001年1月3日的一次臨時會議上將聯邦基金利率下調了0.5個百分點至6%道瓊斯工業股票平均價格指數隨後上升了2.8%而那斯達克綜合指數更是達到了歷史最高水平升幅達14.2%。當時擔任保誠證券(Prudential Securities)定量分析師的愛德華．基翁 (Edward Keon)曾談到對投資者來說降息毫無疑問是個好消息雖然這並不表示一切都好轉了但股市應該有不錯的表現。

但是到了2001年9月10日(911恐怖襲擊前最後一個交易日)道指和那斯達克綜合指數均顯著低于1月份時的水平。而在此之前Fed已將聯邦基金利率下調到了3.5%。道指2001年全年下跌7.1%。

確切理解Fed調整聯邦基金利率的舉措對股票和債券所產生的影響並非看上去那麼簡單明了。Fed政策只是影響金融市場的眾多因素之一其它因素還包括經濟數據公司報表以及政治事件等。因此很難說是Fed政策影響了價格還是其它因素影響了價格。並且因為投資者們經常提前數週就開始預測Fed將如何調整利率所以早在利率發生變化之前金融市場的預先反應可能已經對價格造成影響了。

經濟學家們為此想出了一個辦法將考察對象鎖定在了那些出乎大多數人意料的聯邦基金利率調整上他們用利率期貨來判斷某項利率調整是否確實出乎意料。為了減小其它市場因素對觀察結果的影響他們主要關注政策變化後的短期市場動向有時甚至僅是30分鐘內的市場動向。

然而雖然利率調整過去常常是出其不意的(尤其是在1994年之前當時Fed不向外界宣布任何政策方面的調整)但是Fed努力增加透明度的行動意味著近幾年來Fed所進行的利率調整幾乎都在意料之中。

宏觀經濟咨詢(Macroeconomic Advisers)的經濟學家布萊恩．薩克(Brian Sack)說從研究角度來看問題是Fed變得太容易預測了。薩克曾與舊金山聯邦儲備銀行(San Francisco Federal Reserve Bank)的埃裡克．斯旺森(Eric Swanson)以及土耳其畢爾坎特大學(Bilkent University)的瑞菲特．格卡依納克(Refet Gurkaynak)進行合作研究貨幣政策對市場的影響。他指出很難孤立地看待貨幣政策調整對金融市場的影響因為Fed的貨幣政策調整出乎人們意料的明確事例很少。

上週的降息是4年多以來Fed第一次真正出人意料的行動。股市大幅上漲道指上升至13739.39點上漲335.97點漲幅2.5%。但是10年期國債緩慢下跌收益率僅有少量上升。這種現象與過去Fed降息幅度超出預期時研究人員觀察到的趨勢一致即股票雖然上漲但長期國債幾乎沒有變化。

斯旺森說又獲得了一個數據點是好事更妙的是它與以前的觀察結果相符。

Fed經濟學家本森．杜倫(J. Benson Durham)曾經撰文論述了1956年至2000年之間美國及其他15個國家的央行調整政策對股市的影響。他沒有發現什麼證據能夠證明降息有利于股市。他在2003年曾撰文指出從月度數據看緊縮的貨幣政策對研究對象國整體上具有顯著的正面作用。

杜倫還指出聯立性偏差使精確衡量Fed政策對股市的長期作用變得更加復雜。也就是說不僅市場會對Fed政策作出反應Fed對市場動向也會作出反應。Fed副主席唐納德．科恩(Donald Kohn)上週在德國表示資產價格會影響政策的制定因為它們影響對前景的看法。他認為如果不是因為2002年的股價水平那一年的聯邦基金利率也不會那麼高。

庫特納教授認為在投資者對意料之外的政策調整作出最初的反應之後就沒有什麼太大的行動了這是有道理的。畢竟利率的變化已經被市場所消化。不僅如此最初的反應會很快被其它勢力所淹沒。

他說股票出現了大幅上漲但是長期看來股票可能會因各種各樣的因素而出現波動。


(編者: 亨達金融 )

奇妙的隨機指數

佐治蘭尼 (George Lane) 於七十年代發展出一套新的技術指標，就是著名的隨機指數。蘭尼觀察到隨著價格在一個上升趨勢攀升，其價格傾向收市於當日高低的上方，反之在下跌趨勢時，其價格傾向收市於當日高低的下方。蘭尼的隨機指數原是用來觀察收市價與高低價位的關係。

隨機指數很多時被用來觀察價格的超買或超賣的情況。其指標主要包括一條 K%線，和一條 D%線，KD線 在 0 - 100 的讀數之間擺動。當讀數在 80 以上就被視為超買，在 20 以下就是超賣。

隨機指數也會發出買賣訊號，當 K% 線在 20 讀數以下穿越 D%線向上時，是一個強烈的買入訊號 ; 而當K% 線在讀數80以上穿越 D% 線向下時，則是一個沽出訊號。

筆者較少利用隨機指數來觀察超買超賣情況，而是利用隨機指數所發出的買賣訊號來制定策略。如下圖澳元圖表所見，當上升趨勢不變時，筆者會利用隨機指數發出的買入訊號(無論處於那一個讀數水平)來入市。在上升趨勢時不需理會隨機指數的沽出訊號，相反在下跌趨勢中就不必理會隨機指數發出的買入訊號。

筆者較常用的參數是 8,3,3 ，大家可以嘗試設定合適的參數，並使用隨機指數作為一個參考指標！





(作者: tradingforbeginners.com, blog 主編譯)