論次級債危機後市場走勢

套息交易結利如萬馬奔騰的泥石流，摧毀了之前投資者苦心經營的高息貨幣上漲趨勢。高端的金融衍生產品投資市場頃刻萎縮，大量資金迅速回流到低息的日本，造成了高息貨幣匯價如水銀瀉地，一發不可阻擋。我們所熟知的歐元、英鎊強勢，澳元、紐元、加元長期上行的行情不復存在，取而代之的是追捧著日圓的強勢，以及避險到美元的無奈。市場真的會發生翻天覆地的變化嗎？筆者願與諸位交流一下。

近日投資者最常問的一個問題就是：應該什麼時候去抄日圓的底？對於此類問題，除了莞爾一笑，沒有更多的回答。我們常常告訴投資者，任何行情的出現都有一定的原因，我們必須先了解事情的前因後果，再作出一個全面的判斷。美國次按危機爆發的導火索在房地產市場。因為銀行大量的房地產信貸無法收回，導致資金流的枯竭，市場投資者大為驚恐，紛紛逃離高端投資市場；匯市首當其衝，套息盤大幅下挫成為慣性。隨後危機蔓延到歐洲、澳洲以及與美國相鄰的加拿大，全球投資者出現風險厭惡情緒，匯市動盪頃刻即發。大多數喜好套息交易，從低利率日本借貸的投資者不敢再貪戀原先市場的豐厚利潤，急速平倉離場，歸還日圓的貸款。強勢的歐元、美元，高息的澳元、紐元匯價在極短時間內崩潰。

回顧市場走勢，感覺是一片心驚膽寒。次按危機的泥石流沖破市場多頭的各個支持位，投資者看到的多是各貨幣對日圓匯價不可阻擋的下跌。美元兌日圓六分鐘內連破116、115兩大關口，天天的號外都是匯市大幅下挫，高息貨幣面臨崩盤。市場已經不能承受危機的威脅，投資者拖家帶口的逃離市場，尋找安全的避風港。

隨之而來的是干預。美聯儲、歐央行、英央行、加央行大規模向銀行體系注入資金，保證資金的流動性，以求穩定市場，減少驚恐。只可惜事與願違，泥石流仍舊在沖擊外匯市場，高息貨幣的潰敗無法阻擋，投資者沒有因為各央行的介入而感到安心，反而看到市場如此震盪，似乎已經失去了控制。美聯儲做出了具有決定性的舉措：緊急召開視頻會議，宣佈降低貼現利率。泥石流的沖擊終於得到了遏止，慢慢趨於穩定，一個交易日下挫幾百點的行情沒有再出現，後市似乎有穩定的跡象。此時此刻，作為投資者，其實對於市場是很擔憂的。雖然看到央行的強力干預已經收到成效，市場不再恐慌性拋售之前的高人氣貨幣，但是一朝被蛇咬，十年怕井繩的心態仍舊存在。又想抄日本的底，又擔心次按危機是不是真的結束了，越來越多的投資者心裡產生猶豫。“什麼時候抄日圓的底？”也就成了市場關注的重點，人們飯後閒聊的話題。

筆者認為現在市場剛剛出現穩定的跡象。正如泥石流後的一片狼藉，需要一些清潔工去打掃清理。那誰是市場的清理工呢？美聯儲和日本央行應該當仁不讓。我們可以看到，爆發次按危機後，美聯儲主席伯南克已經是如坐針氈，之前信誓旦旦保證次按危機已經受到控制，現在看來更像是一次做秀，大多數經濟學家詬病其犯下新丁錯誤。

現在看來，伯南克該真正拿出魄力來挽回顏面了。美聯儲已經通過注入資金和降低貼現利率來穩定市場，又在巨頭會議(鮑爾森、伯南克、多特)後發表強有力的聲明，向市場傳達控制危機的決心。此外，美國四大銀行也聯手托市，主動通過窗口貼現向美聯儲借款20億美元，旨在向眾多投資者表明銀行業資金仍舊充裕，次按危機並不像坊間傳言那樣可怕。筆者作一個大膽預測，美聯儲極有可能在9月18日會議或者之前降低聯邦基金利率，以此增大貨幣供應，從而進一步阻止資金流枯竭，為解決次級債危機打下基礎。雖然解決次按危機不是一朝一夕能做到的，但是相信通過降低聯邦基金利率，市場投資者的擔憂情緒能夠得以平復，市場可以恢復之前歐元和英鎊的強勢、澳元和紐元等高息貨幣長期上漲的局面。此外，美聯儲可能通過債券市場調控貨幣供應，以高價買進投資者手中的債券，使大量資金回流到銀行，為銀行的貨幣供應提供支持，藉以遏止次按引發的資金流枯竭。所以，如果美國債券價格居高不下，各位不要再以為是多數投資者對高端金融市場缺乏信心，選擇規避風險，其實很可能是美聯儲正在採取調控措施穩定市場。

另外一方面，日本銀行並沒有在這樣的特殊情況下火上澆油。8月日本央行利率會議，決定維持現行0.5%利率不變，投資者稍稍放下了多日的懸心。其實維持利率不變主要是基於日本國內的經濟情況。在套息交易結利後，日圓匯價大幅走高，其以出口為主導的經濟體系遭受的壓力頗大；若再加息，日本剛剛復甦的經濟極可能被扼殺，所以雖然之前的經濟數據顯示已經具備了加息條件，但日本央行沒有加息，這也降低了日圓進一步走高的可能性。所以，筆者樂觀的估計，在兩大清理工的共同努力下，市場殘留的泥石將會徹底除去，往日的趨勢行情將指日可待。

不過，從現在看來，入場的風險還是蠻大的。畢竟動盪的市場還未打掃乾淨，所以各位投資者一定要謹慎。在此，筆者給出三個入市的風向標，希望可以幫助大家尋找有利的入場位置：

1、以美股為代表的全球股市持續穩定上升(不必是大幅暴漲，只要穩定上漲就可以)。
2、美聯儲作出進一步行動，降低聯邦基金利率，甚至降低銀行最低準備金率。
3、日本央行保持利率不變的態度，短期內市場預測日圓無升息可能性。

三個條件都是可以影響動盪盤整局面何時結束的因素。如果全部實現，相信動盪行情將更快結束，恢復到之前套息交易盛行的局面。當然實現其中一二已經是十分利好的消息，諸位投資者不妨靜待時機。


(楊遠懿,FXCM)